Fuerte castigo por el impacto COVID-19…
Desde el inicio de la crisis del COVID-19 la cotización de Talgo ha cedido más de un 50% como consecuencia del impacto en sus líneas de negocio y que llega a situar la cotización en niveles del todo injustificados.
… principalmente en la división de mantenimiento que…
Una de las medidas tomadas por los diferentes países para luchar contra la pandemia se está basando en poner limitaciones a la movilidad. Esta circunstancia, ha tenido un impacto directo en una reducción en las frecuencias ferroviarias y, por tanto, en el mantenimiento del material rodante.
… ha llevado al mercado a valorar a 0 la división de fabricación…
Desde Renta 4 valoramos la división de mantenimiento en un entorno normalizado (recuperamos niveles de actividad en 2022e) en 3,5 eur/acción, por encima de la cotización actual de la compañía. Si estresamos los ingresos de esta división (principales contratos no recuperan nunca por encima del 75%) la valoración se reduciría hasta 2,56 eur, lo que implicaría un valor implícito de mercado de la división de fabricación de 0,51 eur/acción (65,4 mln eur).
… a pesar de tener un producto de referencia, cartera elevada…
En los últimos años Talgo se ha convertido en uno de los referentes en el segmento de Muy Alta Velocidad a nivel mundial, sin olvidar su nuevo modelo EMU (Electric Multiple Unit) para competir en el segmento de cercanías. Además, cuenta con una cartera de pedidos de 3.655 mln eur (ratio 8,0x ventas) y que asegura crecimientos de resultados para los próximos ejercicios.
… y esperar una recuperación progresiva a partir del 3T20
La ejecución de esta cartera (con vida media de 3/4 años en fabricación y >10 años en servicios) asegura una recuperación de resultados desde el próximo 3T20 y que será más visible con la vuelta a la normalidad de la división de mantenimiento.
Valoración: iniciamos cobertura. Sobreponderar P.O. 5,4 eur/acción.
En definitiva, bajo este escenario, estimamos que se la cotización de Talgo refleja una clara ineficiencia del mercado al extrapolar el impacto negativo coyuntural, que estimamos en 2/2,5 años, a contratos con una vida media superior a los 10 años. Dicho esto, aprovecharíamos a tomar posiciones en el valor a niveles de cotización lejos de la situación normalizada de la compañía.
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