La estacionalidad del trimestre debería traducirse en una generación de ingresos más moderada vs 2T20. Si bien es cierto, que el 3T20 se caracteriza por ser el trimestre más débil en términos de ingresos recurrentes (margen de intereses + comisiones netas), hay que tener en cuenta que la contribución positiva que tendrá la TLTRO III podría permitir que veamos un margen de intereses plano o creciendo en comparativa trimestral. En cuanto a las comisiones netas, el buen comportamiento se espera que se mantenga en las originadas en el negocio de gestión de activos y productos de fuera de balance, y claramente mejorando vs 2T.
Evolución de la cartera de crédito más moderada.
En 2T20 el crédito bruto creció en comparativa trimestral un +1,4% de media en los bancos cotizados del Ibex + Liberbank, +4% si únicamente cogemos el negocio en España de Santander, BBVA y Sabadell. Un comportamiento que se explicó en gran medida por el efecto del programa de avales ICO. De cara a 3T20, la evolución del crédito debería mostrar un crecimiento interanual más moderado, sin descartar caídas en términos trimestrales como consecuencia de la estacionalidad típica del trimestre y la ausencia del factor de apoyo que supusieron los créditos ICO. En este sentido, será importante el mensaje que den las entidades sobre la evolución de la demanda.
No esperamos noticias negativas, sin cambios sustanciales en las guías.
Consideramos que los resultados deberían ayudar a despejar dudas sobre un sector que sigue muy penalizado en bolsa recogiendo ese entorno de tipos bajos con el que vamos a estar mucho tiempo, y en consecuencia la dificultad para mejorar la rentabilidad del negocio. A esto se le une una perspectiva de volúmenes que se antoja bastante honesta de cara a 2021. A pesar de un escenario negativo consideramos que todo tienen un precio, con unas cotizaciones que de media están cotizando por debajo de 0,3x P/VC. Los catalizadores que identificamos de cara a los próximos meses que podrían apoyar a una recuperación de las cotizaciones (de media caen -50% en 2020 los bancos del Ibex + Liberbank) son las operaciones corporativas que permitan aflorar múltiplos superiores a los actuales y la vuelta al pago del dividendo a partir de enero (fecha vigente por parte del BCE).
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